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李彦宏撤回爱奇艺私有化要约 百度增长难题仍待解

发布者:语秀展示器材  发布时间:2016-07-26  文章来源:  浏览次数:

2016年7月25日美股盘前,百度对腾讯财经表示,百度收到百度董事长李彦宏和爱奇艺CEO龚宇在内的买家的声明,宣布放弃收购百度持有的爱奇艺80.5%的股权,即刻生效。

该声明表示,在多次谈判后,各方无法就架构和价格达成一致,是放弃收购的主要原因。

一位美股交易员对腾讯财经表示,交易员的第一反应是,百度出售非核心亏损业务的计划受阻,因而,股价低开1.5%。但是,当人们意识到,买方财团放弃收购,同时意味着,百度不需要贱卖资产之后,市场情绪有所回升,“考虑到改变计划的百度,无论是公司结构,还是盈利预期,都因此存在不确定性,股价仍在承压。”

在爱奇艺私有化要约撤销后,本周一截至收盘,百度股价下跌0.39%。

爱奇艺私有化估值饱受质疑

在撤销爱奇艺私有化要约的消息公布后,第三方分析机构Arete Research Service的分析师Muzhi Li对腾讯财经表示,考虑到李彦宏等买方财团对爱奇艺提出的报价过低,对股东无法就价格达成统一的结果,并不感到惊讶。

2016年2月12日,李彦宏和龚宇在内的财团,曾经对爱奇艺发出非约束性的私有化要约,对爱奇艺的估值报价为28亿美元

在2月16日的研报中,Muzhi Li曾算了一笔账。如果以爱奇艺在2013年到2015年期间对百度收入的贡献率为5-7%,而运营毛利润率为-5.5%来进行计算,该分析师预计,爱奇艺在2013-2015年期间产生的收入约为13.5亿美元,但是运营亏损为12.5亿美元,相当于爱奇艺在宽带、市场、内容购买方面的支出,已经接近26亿美元。

更不用提,百度在2012年从私募股权机构手中,购买爱奇艺股权时,就支付了1.31亿美元;而此后又以3.7亿美元购买另一视频网站PPS,充实爱奇艺的内容和宽带。和百度对爱奇艺曾经的投入相比,李彦宏等买方对爱奇艺估值过低。

爱奇艺遭遇估值质疑的另一参照系,是阿里巴巴对合一集团(前优酷土豆)的48亿美元私有化要约。据中国网络视听节目服务协会(CNSA)发布的《2015年中国网络视听发展研究报告》,爱奇艺在整体市场份额、移动端市场份额和付费用户比例上,均超越合一集团。但李彦宏和龚宇给爱奇艺的非约束要约的估值,几乎只有合一集团估值的一半。

在私有化要约提出5个月之后,美国对冲基金Acadia Partners 在上周给百度创始人写了一封公开信,炮轰爱奇艺估值过低,认为剥离爱奇艺的做法,不利于长期股东的利益。在公开信中,Acadia Partners 援引八六证券研究院在今年5月报告中的数据,认为爱奇艺估值为58亿美元更为公允。

“对估值的质疑,凸显百度管理层和股东之间,存在利益冲突。”Muzhi Li对腾讯财经表示,李彦宏等管理层决定以低价私有化爱奇艺的做法,暴露了管理层会因为自身利益,而伤及股东利益。

在今年2月的研报中,Muzhi Li曾经指出,如果买方财团以28亿美元的价格完成对爱奇艺的私有化,则意味着百度对爱奇艺过往的投资只能让管理层获利,而曾经为百度成长提供融资的股东将被抛弃。

市场人士普遍认为,国内战略新兴板的叫停,也是买方财团撤销爱奇艺私有化要约的原因之一。此前,市场曾传言,爱奇艺估值低,主要也是为了给回国上市吸引投资人,留足空间。但筹备当中的战略新兴板被叫停,意味着仍在亏损的爱奇艺,难以找到快捷的国内上市路径。

多名交易员对腾讯财经表示,管理层暂时将爱奇艺留在百度的做法,也许只是迫于上市环境的变化,可能只是“缓兵之计”,不排除在国内上市窗口重新打开之后,管理层会重启爱奇艺私有化。“管理层已经打开潘多拉的盒子,低价收购爱奇艺的做法,会让一些长期投资人寒心而离开。”Muzhi Li 对腾讯财经表示。

百度未来的增长引擎存疑

在买方财团撤销爱奇艺的收购要约之后,管理层和股东的矛盾,并未就此消散。对于百度来说,更大的难题在于,如何向投资人解释,百度未来的增长引擎到底在哪里。

首先,百度的核心业务搜索,遭遇增长困境。2015年,百度得益于网络营销的收入,特别是医疗类搜索竞价排名业务。

但是,在“魏则西事件”之后,百度的医疗搜索竞价服务收缩。同时,国家工商总局在2016年7月发布《互联网广告管理暂行办法》,首度将互联网付费搜索视为广告,需缴纳相应的税收。这意味着百度的部分收入将化为成本,毛利润率进一步缩小。该办法将于2016年9月1日起施行。 除此之外,中国的搜索市场自2015年起接近饱和,也让百度在核心业务领域,难有大的发挥空间。

意识到核心业务压力的百度,开始寻找新增长点。其中,O2O曾经被李彦宏列为“新百度”的“第二个增长引擎”,不惜在未来三年向O2O领域投入200亿元人民币,以此作为百度转型的方向。

但华尔街对O2O前景并不看好。巴克莱分析师Alicia Yap在分析研报中表示,百度对糯米和其他O2O业务的推广,将会进一步增加销售、管理及行政费用,并同时压低毛利润率。 “我们认为,除非百度能够证明在O2O市场的份额,出现实质性上升,并且成功削减支出,以保证毛利润率在2016年底可以回升,否则股价短期会继续承压”。

而另有美股投资人对腾讯财经表示,华尔街对百度发展O2O业务的不满,主要源自百度正在偏离技术优势,“百度本是以技术见长的公司,却加入门槛相对低的O2O的市场恶性缠斗中。后者资本密集且人力密集的特点,让任何一家公司都很难处于垄断地位,更何况相比三大互联网巨头中的腾讯和阿里巴巴,百度进入O2O已经晚了”。

在O2O“烧钱”不止的情况下,百度还先后列出了互联网金融以及人工智能等新转型方向,但收入预期均不明朗。

“百度陷入两难。”一位美股交易员对腾讯财经表示,如果当下出售爱奇艺,可以带来超过20亿美元的现金流,但百度的问题并不是现金流不足,而是缺乏增长型业务;但是如果不剥离爱奇艺,也就意味着百度需要为这项非核心业务,继续“烧钱”。

本周四美股盘前,百度将会公布新季度财报,吸引投资人目光。今年6月14日,百度曾意外下调2016年第二季度营收预期,从前期预测的201.1亿元(约合31.19亿美元)到205.8亿元(约合31.92亿美元)之间,下调至181亿元(约合28.07亿美元)到182亿元(约合28.23亿美元)之间。

Muzhi Li对腾讯财经表示,“除了盈利能否高于预期之外,增长率仍会是关注焦点。”
 

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